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国泰君安研报还称，“即使不考虑该次城投违约，2020年城投行情也会弱于2019年。”原因主要在于三方面，一是城投收益率的下行走在行业信用基本面改善之前；二是对于银行来讲，隐性债务置换需要考虑风险收益比，因此高负债区域以及敏感区域可能难以全盘照顾；三是市级城投已经难寻利差，区县的下沉将会导致城投板块研究成本抬升，风控放松相对困难。

《企业所得税法实施条例》第65条将商誉看作是一种无形资产，目前学理上流行看法则认为商誉内涵体现在为企业未来获取可能的超额利润，但商誉与基于商誉所形成的无形资产是不同的概念，而这些可能为企业未来获取超额利润的能力，其背后却难以找到特定的物质基础作为支撑，无法归类特定的有形资产或无形资产｡

国内的互联网产业巨头，比如BAT，除了互联网产业，还大量投资、收购了众多相关、不相关的产业，以阿里为例，2018年，阿里先后战略投资居然之家、石基零售、万达电影、分众传媒，收购饿了么，不断扩大自己的商业版图。而像中信、华润这样的巨头，更是涉及金融、资源能源、制造业、工程承包、房地产、信息产业、现代农业、环保、大健康、大消费等，你已经很难定性他们具体属于哪个行业了。

责任编辑：唐婧来源： 陈果A股策略【安信策略|陈果】降准落地有利开门红，平和心态对待春季行情。当前经济阶段企稳改善，叠加政策基调偏暖，央行新年实施降准，市场有望迎来开门红，金融地产周期存在估值提升修复机会。同时，站在2020全年角度，我们认为市场不宜对利率下行幅度抱过高预期，周期股机会的大小受制于经济超预期的空间。

总之，资产负债表中的商誉科目代表了合并企业在未来所拥有的超额获利能力，但该企业是否有超额获利能力，则须结合其事后经营情况来具体判断。再者，商誉在企业并购后的经营存续期间存在与否及其价值数额之大小、存续期间多长，均难以把握。商誉之所以列在资产负债表上，这只是会计程序处理结果，但其经济价值可能一开始就远小于资产负债上显示的价值，甚至可能根本没有经济价值，故有称之为“纸面财产”。实践中不乏被并购企业在新管理者经营下无法发挥一加一大于二的并购综效，甚至丧失其原有超额获利能力的例子。

2．政策红利层面，资本市场改革不断，利好券商龙头。近期资本市场改革主要围绕以下方面：（1）对外开放。前期监管部门陆续放开资管、证券等行业的外资持股限制，境外资金扩大入A规模和范围，券商国际业务布局持续推进。（2）推动财富管理，引导资金入市。包括推动基金投顾业务试点、MOM产品获准发行、银行理财资金获准开设股票账户等，有助于引导居民财富和长期资本进入股市，推动股市良性发展和支持实体经济。（3）资本市场和证券公司改革。包括探索注册制改革、推动期权品种丰富化、再融资规定优化、打造航母级头部券商等，资本市场不断升级下头部券商更为受益。（4）总体维持流动性宽松格局，降低券商整体融资成本，有利于券商进一步扩大自身经营杠杆，从而提升盈利能力。我们认为2020年非银行业更应关注的是资本市场的转型升级的步伐加快以及经济质量与民生的提升，从券商业务层面来看，投行业务将成为2020年的确定性增量（尤其是创业板注册制和再融资规定放松可能显著提升中小企业上市和再融资的数量和规模），配合未来降息预期有可能进一步激活交易，从而带动经纪和自营业务业绩提升；衍生品业务预计成为2020年券商加杠杆的主要方向也是提升盈利能力的重要来源；财富管理期待更多政策层面的利好出台。